月初，在培育钻石行业专题梳理中，中国黄金珠宝公众号引用招商证券的研究内容，从培育钻石的定义、发展历程、重点企业等多个方面向读者详细介绍了低渗透、高成长的新兴珠宝——培育钻石。
今天，让我们再来看一篇东吴证券的深度研究，了解培育钻石高速发展的今天，有哪些是值得我们关注的？
培育钻石高速发展：其器已成，其道大光
培育钻石生产工艺已经成熟
开始大规模量产
培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同。 目前，克拉数上，国内外厂商已可以量产1克拉—2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色上，培育钻石最高可达4C色泽中的最高等级D色。纯净度上，市场中的培育钻石净度以4C净度中的第二、三档次VVS/VS为主。
培育钻石的行业发展历程主要分为三个阶段：
1）培育技术起步期（1953—2002）：HPHT法和CVD法问世后，各国均开始了对培育钻石技术的探索。
2）技术逐渐成熟期（2003—2017）：技术开始成熟并量产，部分国家开始试水培育钻石饰品，价格较高，因此没有大规模进入消费市场。
3）行业快速发展期（2018至今）：生产成本进一步下降，世界各国钻石零售商开始进入赛道，行业规范性日益提高，生产成本持续下降，根据贝恩数据，2018—2019年全球培育钻石产量增速达15—20%。
培育钻石发展历史
上游生产中HPHT和CVD技术为主流
与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）。
高温高压法（HPHT）：模拟钻石在自然界的形成环境，整个结晶过程发生在一个拥有超高压力的装置中的小胶囊内。HPHT在生产小克拉钻石时有成本优势，颜色易控制， HPHT技术国内厂商更加领先，也是未来国内厂商的主要扩产能方向。相关标的包括生产技术和规模领先的中兵红箭，黄河旋风等，以及领先设备厂商国机精工。
化学气相沉积法（CVD）：将含碳气体充满钻石生长室，在高温环境下，碳等离子体会在底部的碳底层上结晶。合成出来的碳晶体主要为褐色或者浅灰色，需要后期改色，但这种方法生产的钻石净度较高，同时生产大克拉钻石的成本较HPHT更有优势，CVD技术海外相对领先。国内上游厂商产能布局较少，短期内产能有限，相关标的包括国机精工和沃尔德等。
当前两种方法各有侧重，HPHT更适用于生产常见的小克拉钻石，CVD多用于特殊用途的大克拉钻石。短期内基本不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。 HPHT法：生产周期短，颜色易控，1—5ct合成优势明显。国内厂商技术领先，也是国内厂商的主要扩产方向。相关标的包括规模达到1—10亿量级的中兵红箭，黄河旋风，力量钻石等，以及领先的HPHT设备厂商国机精工。
CVD法：净度及成品率高， 5ct以上钻石合成优势明显，海外厂商技术更加领先，国内尚处研究阶段，产能有限，相关标的包括CVD钻石厂商国机精工和沃尔德等（收入为1000万—1亿量级）。
高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）对比
我国培育钻石产量占全球产量的40%—50%，是培育钻石最大的生产国。分技术来看，HPHT产量主要来自于中国，CVD技术则以印度，美国和新加坡为主。我们粗略估算，两种技术分开来看，HPHT技术约90%产量来自于中国，CVD合成法产量则主要分布于印度、美国、新加坡等地。
天然钻石核心利润环节
掌握在海外供应商手中，
培育钻石核心利润环节
有望回归国内
天然钻石上游几大海外开采商基本形成垄断格局，前五大开采商控制了近70%的钻石产量。从国家分布情况来看，2020年，俄罗斯，博茨瓦纳，加拿大，刚果（布）和澳大利亚是全球前五大毛坯钻石产出国。
天然钻石的产业链主要可以分为上游毛坯钻石生产、中游钻石切割、抛光和下游钻石珠宝制造、销售。其中上游毛坯钻石的开采被寡头所垄断。中游印度持续主导着钻石切割和抛光行业，占据约95%的市场。下游大型钻石珠宝零售商品牌效应显著，大型零售商掌握约35%钻石珠宝的市场。
从产业链利润分成来看，整个天然钻石产业链的利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。
天然钻石主要产业链情况
培育钻石按照产业链上下游划分主要分为：上游毛坯钻石生产，中游钻石切割加工和下游零售品牌。其中上游毛坯钻石生产我国技术已经比较成熟，中游90%以上的钻石切割加工均在印度，下游品牌端主要以传统钻石珠宝品牌旗下的培育钻石为主，但国产品牌中也有初具规模的品牌如Light Mark小白光等。
制造商和品牌商享有更高利润率，我们预计其毛利率可达到60%，中游环节相对利润率较低，毛利率约在10%左右的水平。
国内培育钻石产量集中在河南。根据贝恩咨询发布的《2020年全球钻石行业报告》，2020年中国培育钻石产量达到300万克拉，占全球产量比重超过40%。其中，河南省又占据了国内培育钻石80%的产量。在强大的产业集群效应下，河南已经诞生了豫金刚石、黄河旋风、中兵红箭（中南钻石母公司）、力量钻石四家涉足培育钻石的上市公司。
全球培育钻石下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产培育钻石品牌大有可为。当前国际主要培育钻石品牌线下门店数在50—150家规模，尚未形成绝对规模优势。国产品牌有望通过产业链优势把握时机，讲好品牌故事，积极抢占市场。
供需分析：价格优势突出，
消费者认知逐渐建立，
渗透空间广阔
天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口：我国钻石饰品消费需求规模逐年提升，但仅占到全球钻石消费的12.7%（2019年数据），从渗透率和平均消费金额来看都有较大的提升空间。而全球天然钻石产量2017年以来逐年减少，培育钻石有望填补供需缺口。
培育钻石价格优势明显，在下沉市场的渗透中本身更具优势，同时更符合饰品市场的定位，空间进一步打开。培育钻石价格普遍为天然钻石的1/3，而整个钻石行业现在正处于向大众市场提升渗透率的阶段，在这个阶段中培育钻石本身就具备较强的优势。同时饰品市场需求旺盛，培育钻石在价格定位上更符合饰品市场定位，成长空间进一步打开。 行业头部品牌和权威认证机构都在不断完善培育钻石的产业链体系，提升消费者认知。不少头部钻石等珠宝商如戴比尔斯，施华洛世奇，Signet等纷纷布局培育钻石行业，国际权威认证机构如GIA等也在规范培育钻石的认证分级制度，培育钻石的行业认知度在提升，推动培养消费者信任度。
培育钻石的环保，节能等要素，更契合Z世代的消费诉求。悦己型消费兴起，Z世代自我意识彰显的诉求强烈，或更容易为培育钻石的ESG故事买单。
2020年美国、中国、印度消费钻石主要原因
市场规模测算：我们预计2025年
终端消费市场规模约1000亿元，
2021—25年CAGR达17%
参考培育蓝宝石市场，2021—2025年全球毛坯培育钻石市场规模复合增速在保守/中性/乐观情境下分别有望达到9%/17%/24%。核心假设如下：
1）全球毛坯钻石总需求量：在2020年的基础上每年增长1%。 2）培育钻石渗透率：参照实验室培育的蓝宝石对应市场份额已从1995年的5%提升至21世纪初的15%，我们预计保守/中性/乐观情境下2025年培育钻石渗透率分别为11%/13%/15%。
3）毛坯培育钻石价格：伴随技术进步与规模效应逐步显现，我们预计保守/中性/乐观情境下2025年毛坯培育钻石价格分别为600/700/800元。
全球培育钻石市场空间测算
培育钻石相关品牌
上游生产制造厂商
中南钻石是中兵红箭旗下超硬材料行业的子公司，为超硬材料行业龙头企业，技术领先，实力强劲。其主导产品工业金刚石产销量及市占率连续多年居于世界首位。培育钻石业务拥有大颗粒钻石单晶科研、生产的技术优势，目前约有1300台压机，以2—10克拉产品为主。
2017年后公司业绩及毛利持续增长，2021H1提升明显。2013—2021H1公司营业收入基本稳中有升。2018—2020年，中兵红箭超硬材料产品的毛利率分别为35%/33%/37%。2021H1，公司分别实现营业收入/净利润13.6/3.4亿元，同比增长65%/133%。
黄河旋风是国内最早从事超硬材料规模生产的企业之一，品种齐全、产业链完整。2015—2020年，超硬材料及制品的收入占比平均在50%以上。培育钻石积极扩产，未来产能规模较高。公司擅长高净度1—3克拉毛坯制作，2020年培育钻石收入约为3亿元，2020年约有压机1000台。
2021前三季度公司营收改善，净利润增速明显。公司此前业绩表现受累于2015年收购的明匠智能业务。2020年公司已出售明匠智能全部股权。2021前三季度，公司重新聚焦超硬材料主业，实现营业收入18.97亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长135.1%。
力量钻石金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系协同发展，2019年金刚石大单晶市占率国内第四。公司成立于2010年11月，从事人造金刚石产品研发、生产和销售，掌握人造金刚石生产五大核心支撑技术。
培育钻石作为公司新兴收入增长点，2021H1营收占比快速上升至41%。2018—2020年公司培育钻石营业收入由1303万元增长至3734万元，CAGR达69%，2021年上半年更是大幅增加至8898万元，营收占比达到41%。
力量钻石培育钻石业务产能、产量和产能利用率
国机精工业务主要分为轴承、磨料磨具、贸易三大业务，培育钻石相关产业链业务属于磨料磨具板块。
作为培育钻石设备商：制造并销售HPHT法培育钻石生产设备，六面顶压机技术先进，产能对应年收入2—3亿元。作为培育钻石生产商：自产+采购设备采用CVD法生产培育钻石，2021年新项目建成后对应年营收1.28亿元。
沃尔德是国内超硬刀具的高端品牌，具备多年CVD技术研发优势。公司主营产品包括超高、高精密超硬刀具及高端复合超硬材料制品，同时专注于CVD培育钻石研发生产，拥有热丝CVD、直流CVD、微波CVD三大CVD金刚石生长技术。
2021前三季度公司经营持续恢复。由于前期超硬复合材料设备大力投入及2020年疫情影响，公司业绩受到一定影响。随着消费环境回暖叠加新品研发投入及市场开拓，公司积极布局终端零售市场，2021前三季度分别实现营业收入/归母净利润2.33/0.50亿元，同比大幅增加37%/20%。
下游主要品牌
Diama是奥地利时尚珠宝品牌施华洛世奇(Swarovski)旗下培育钻石品牌，创立于2016年5月，所有产品系列皆采用施华洛世奇的培育钻石制作。
Diama定位于高端时尚领域。入局较早具备先发优势，消费者认知度高。根据2018年MVI Marking针对美国市场调研数据显示，美国消费者对施华洛世奇旗下的培育钻石品牌Diama认知度最高，达26%。
Lightbox是全球最大钻石矿业集团戴比尔斯2018年成立的培育钻石品牌，由戴比尔斯旗下Element Six进行供货。主要通过CVD技术生产。Lightbox培育钻石采取统一定价，且主打低价策略。
Lightbox积极扩大培育钻石产能。2020年底制造工厂已正式投产，一旦全面运营，每年将生产约20万克拉的实验室培育的合成钻石，使其生产能力提高约10倍。
众多国际明星名人佩戴Diamond Foundry钻饰
Diamond Foundry是CVD培育钻石厂商，估值已达18亿美元。工业端，公司半导体解决方案突破散热限制，在电动汽车、5G、云计算和人工智能领域应用前景广阔。消费端，旗下品牌提供高达40种的钻石切割形状满足时尚个性需求，合作知名设计师交付精致产品，同时覆盖婚恋及时尚需求。
培育钻石产能扩张积极，2022年底将达到戴比尔斯2020年产量的四分之一。2019年年产量超过10万克拉，公司预计2022 年底前产能将达到每年500万克拉。
LightMark小白光创立于2020年8月，2021年1月在上海首店开业。其以HPHT（高温高压）生产技术培育钻石，定位Z世代消费者，主打“克拉自由”概念，对应推出小白光1克拉19999元。 LightMark小白光通过线上线下运营传播品牌理念。线下门店进行购买1克拉钻石会赠送天上1颗星星的命名权；利用门店周围引导牌，强化克拉自由概念。线上组织专业团队运作微信公众号、微博、小红书、抖音、知乎矩阵。